2014年：大陸集成電路產(chǎn)業(yè)崛起的起點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)看點(diǎn)眾多

4.1千億扶持政策有望正式出臺(tái)，預(yù)計(jì)受益面遠(yuǎn)大于IC卡板塊

中央層面和上海市扶持政策有望相繼出臺(tái)

2013年11月，媒體報(bào)道，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副理事長徐小田表示，目前國家已經(jīng)確定將出臺(tái)集成電路芯片行業(yè)扶持政策，該計(jì)劃由工信部主導(dǎo)，目前已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，四季度方案有望定稿，并送交高層審批，正式發(fā)布時(shí)間可能稍晚。

如我們前文分析，繼北京的產(chǎn)業(yè)扶持基金之后，中央層面和上海市的扶持政策都是可以期待的，尤其是中央層面的政策，在2014年上半年出臺(tái)的可能性比較大。

北京產(chǎn)業(yè)扶持基金有望開始實(shí)質(zhì)運(yùn)作

北京市產(chǎn)業(yè)投資基金目前正處于遴選基金管理公司階段，之后可能就會(huì)啟動(dòng)融資、項(xiàng)目投資等一系列實(shí)質(zhì)動(dòng)作。目前已經(jīng)確定了一個(gè)核心投資項(xiàng)目，即中芯北方45nm晶圓廠項(xiàng)目，在基金管理公司、融資等完成后，這筆已經(jīng)確定的投資有望很快落地。

政策扶持受益面遠(yuǎn)大于智能IC卡版塊

在金融IC卡、社保卡、NFCsim卡等領(lǐng)域，國家扶持國產(chǎn)廠商的意圖已經(jīng)比較明顯，相關(guān)上市公司也受到資本市場(chǎng)追捧。但我們認(rèn)為，智能IC卡芯片只是集成電路產(chǎn)業(yè)的冰山一角，國家每年上千億的投資不可能只投向一個(gè)每年僅幾十億規(guī)模的IC卡芯片領(lǐng)域。 %%^&*(()~@#%^&

我們預(yù)計(jì)，未來政府的扶持重點(diǎn)，一定是具有戰(zhàn)略價(jià)值、能夠?qū)χ袊呻娐饭I(yè)發(fā)展起到提綱挈領(lǐng)作用的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)：

從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來講，扶持重點(diǎn)預(yù)計(jì)將是晶圓制造環(huán)節(jié)，晶圓制造環(huán)節(jié)對(duì)整個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)擁有提綱挈領(lǐng)的意義。如果中國擁有數(shù)座具備最尖端工藝能力的十二寸晶圓 廠，則整個(gè)中國集成電路產(chǎn)業(yè)的地位就完全不可同日而語了。在制程快速進(jìn)步的時(shí)代，晶圓制造環(huán)節(jié)對(duì)上游芯片設(shè)計(jì)和下游封裝測(cè)試都擁有很強(qiáng)的影響力，如果中國 沒有世界一流的晶圓廠，在晶圓制造環(huán)節(jié)依賴于人，那么也很難擁有世界一流的芯片設(shè)計(jì)和封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)。

兩個(gè)例子非常清楚的說明了晶圓制造廠對(duì)上下游的影響力：

臺(tái)積電前期28nm產(chǎn)能緊缺，則他會(huì)優(yōu)先將產(chǎn)能供給與其合作緊密的蘋果、高通、聯(lián)發(fā)科等客戶，而大陸中小芯片設(shè)計(jì)公司很難獲得產(chǎn)能。而4G芯片、4核芯片均需要28nm以下制程才能解決功耗問題，這就導(dǎo)致這些中小芯片設(shè)計(jì)公司因此而無法進(jìn)入該領(lǐng)域。

第二個(gè)例子，本來精材科技的WLCSP封裝技術(shù)世界最強(qiáng)，蘋果指紋傳感器在臺(tái)積電做好晶圓后，交與精材科技封裝。但最新消息顯示，因WLCSP與晶圓制造 前道工序接近，臺(tái)積電自己在晶圓廠就可以完成WLCSP封裝，從而不需要再交給精材科技，精材科技的這一訂單就此喪失。事實(shí)上，當(dāng)前的先進(jìn)封裝技術(shù)越來越 接近晶圓制造的前端工序，晶圓廠對(duì)封裝測(cè)試的影響也就越來越大。

最后，北京集成電路產(chǎn)業(yè)基金一期基金投向也清楚的說明了這一點(diǎn)：其設(shè)計(jì)和封測(cè)基金首期總規(guī)模20億，而裝備制造基金首期則達(dá)到60億，裝備制造環(huán)節(jié)占了75%。

從應(yīng)用領(lǐng)域來講，扶持重點(diǎn)應(yīng)是每年數(shù)百億美元規(guī)模的移動(dòng)終端處理器及射頻芯片，在此領(lǐng)域，大陸目前已經(jīng)初步具備技術(shù)基礎(chǔ)，但每年仍要花費(fèi)數(shù)百億美元進(jìn)口海 外產(chǎn)品。移動(dòng)終端芯片對(duì)整個(gè)移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)擁有很強(qiáng)的控制力，且是全球化市場(chǎng)，不像智能IC卡主要在國內(nèi)自己玩，一旦產(chǎn)業(yè)崛起，直接面向全球數(shù)百億美元市 場(chǎng)，是真正值得投資的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

由此我們認(rèn)為，國家層面的扶持政策出來后，受益面將是整個(gè)產(chǎn)業(yè)真正核心的環(huán)節(jié)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于智能IC卡芯片這個(gè)有限的國內(nèi)市場(chǎng)。

資本整合、并購重組或連續(xù)上演

2013年12月，展訊創(chuàng)始人陳大同表示，紫光集團(tuán)收購后，展訊可能在A股上市，市值將會(huì)達(dá)到數(shù)百億元。目前紫光對(duì)展訊的收購已經(jīng)完成，對(duì)RDA的收購也正在進(jìn)行中。

我們認(rèn)為，由于中美資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)有數(shù)倍的估值差，展訊在A股上市首先會(huì)給紫光集團(tuán)帶來豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)，使之成為一個(gè)極富吸引力的投資案例。我們產(chǎn) 業(yè)走訪了解到，近期集成電路行業(yè)重新開始獲得資金青睞，眾多資金都在尋找優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體公司投資。豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)加上國家政策大力扶持，集成電路行業(yè)的資本 整合在2014年可能連續(xù)上演。

集成電路行業(yè)的特點(diǎn)也決定了，從零起步的追趕幾乎是不可能的，而資本層面的整合就顯得尤為重要。以北京的集成電路產(chǎn)業(yè)基金為例，其明確將“通過資本運(yùn)作推 動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)的兼并重組，在條件允許的情況下進(jìn)行海外收購，以扶持和培育一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)”作為投資方向之一。

目前A股芯片設(shè)計(jì)公司大多數(shù)是從事比較簡(jiǎn)單的智能IC卡芯片業(yè)務(wù)，且多以國內(nèi)半市場(chǎng)化的公安、銀行、運(yùn)營商市場(chǎng)為主。在展訊、RDA回歸A股“多方共贏”的示范效應(yīng)下，優(yōu)質(zhì)的非上市公司，以及擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力的海外上市公司有望陸續(xù)加入A股，并不斷帶來新的投資機(jī)會(huì)。

4G終端滲透率或超預(yù)期，提升芯片市場(chǎng)空間、改善龍頭公司盈利能力

4G終端普及速度很可能超出預(yù)期

中移動(dòng)12月在全球合作伙伴大會(huì)上宣布，2014年TD終端銷售目標(biāo)是1.9至2.2億部，其中LTE不低于1億部。我們從業(yè)界了解到，移動(dòng)公司內(nèi)部 KPI考核指標(biāo)可能是LTE手機(jī)7000萬部左右。但我們認(rèn)為，2014年4G手機(jī)出貨量很有可能會(huì)超出這一目標(biāo)，原因如下：

1、4G單位流量資費(fèi)下降幅度非常明顯，加上網(wǎng)速顯著快于3G，預(yù)期用戶對(duì)4G服務(wù)需求強(qiáng)烈。

雖然移動(dòng)的套餐語音通話時(shí)長少于聯(lián)通，但我們認(rèn)為數(shù)據(jù)才是決定用戶選擇更重要的因素，在VOLTE技術(shù)成熟后，語音時(shí)長的問題更不復(fù)存在。

在158元檔，移動(dòng)單位流量資費(fèi)僅是聯(lián)通的一半；在268元檔，僅為聯(lián)通的1/6，這將對(duì)用戶產(chǎn)生極大的吸引力。

2、與市場(chǎng)預(yù)期4G從高端用戶開始滲透不同，千元以下4G手機(jī)可能會(huì)與高端手機(jī)同時(shí)爆發(fā)，使得4G終端普速度大超預(yù)期。酷派已經(jīng)于2013年12月推出了成熟的千元4G手機(jī)8720L。

同時(shí)，國內(nèi)聯(lián)芯科技等芯片廠商也即將推出針對(duì)千元以下4G手機(jī)的低成本AP/BB單芯片解決方案，這也會(huì)加速推動(dòng)4G手機(jī)在中低端市場(chǎng)的普及。

3、終端廠商推4G手機(jī)的熱情可能超出預(yù)期。國產(chǎn)手機(jī)廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)已趨白熱化，2013年，雖然主要廠商出貨量大幅增長，但盈利并不好。進(jìn)入2014 年，終端廠商非常希望靠4G的差異化擺脫同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。酷派宣布其2014年將出貨4000萬臺(tái)4G手機(jī)，從第二季度開始，酷派4G手機(jī)售價(jià)將覆蓋799元 檔。加上中興、華為、聯(lián)想等其他大廠，以及蘋果的1700萬，中國4G手機(jī)出貨量超過1億部是大概率事件。

綜上，我們認(rèn)為4G終端滲透可能領(lǐng)先于網(wǎng)絡(luò)覆蓋，在2014年取得超預(yù)期的增長。

從3G到4G，芯片產(chǎn)業(yè)的盈利能力將大大提升

從3G時(shí)代進(jìn)入4G時(shí)代，移動(dòng)終端芯片復(fù)雜度大大提升，尤其是用于智能手機(jī)、平板電腦的AP、BB等核心芯片，為了控制功耗保證待機(jī)時(shí)間，需要采用 28nm或者更先進(jìn)的制程，同時(shí)，BB芯片均需要支持至少3模甚至5模。這些變化對(duì)行業(yè)和公司會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？基帶、AP、RF等移動(dòng)終端芯片的 ASP有望翻倍，帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模顯著擴(kuò)大，同時(shí)技術(shù)壁壘進(jìn)一步提高，對(duì)于龍頭廠商，將會(huì)帶來盈利能力的顯著提升。

在晶圓制造環(huán)節(jié)：技術(shù)升級(jí)帶來營收與毛利率雙升。從65nm到40nm，再到28nm，20nm，每一次制程的升級(jí)都會(huì)帶來ASP的顯著提升，以臺(tái)積電為 例，其28nm制程的8寸晶圓平均售價(jià)3100美元，遠(yuǎn)高于公司全部晶圓1300美元的平均售價(jià)，同時(shí)，因先進(jìn)制程占比較大，臺(tái)積電晶圓ASP又顯著高于 臺(tái)聯(lián)電、中芯國際等制程較為落后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

同時(shí)，伴隨著技術(shù)的進(jìn)步和手機(jī)芯片效能（比如多模多核）不斷推進(jìn)，每臺(tái)智能手機(jī)對(duì)臺(tái)積電的營收貢獻(xiàn)也有望一路提升，從2012年的6美元、2013年的8美元，到2014年有望達(dá)到11美元。

在封裝測(cè)試環(huán)節(jié)：技術(shù)升級(jí)同樣帶來盈利能力的顯著提升。傳統(tǒng)WireBonding封裝技術(shù)已經(jīng)基本成熟，是競(jìng)爭(zhēng)的紅海，毛利率僅有20%，公司之間競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略大多是通過向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移等獲取相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，勉強(qiáng)維持盈虧平衡。

芯片復(fù)雜度的不斷提升、引腳越來越多、制程越來越細(xì)，必然要求更加先進(jìn)的封裝技術(shù)，比如適合于RF、BB所用的cupillar倒裝技術(shù)，這些升級(jí)的技術(shù)門檻更高，毛利率目前可達(dá)到30%。

而對(duì)于擁有技術(shù)和市場(chǎng)雙重壁壘的WLCSP封裝技術(shù)，代表公司晶方科技(行情,問診)的毛利率更是可以達(dá)到57%。

2014年，4G滲透率的快速提升將顯著提高封裝產(chǎn)業(yè)的盈利能力，同時(shí)，更輕薄、運(yùn)算能力更強(qiáng)大、待機(jī)時(shí)間更長是人們對(duì)智能終端持續(xù)的追求，這些都要靠更 先進(jìn)的芯片制造和封裝工藝來完成。中期來看，由于延續(xù)摩爾定律越來越困難，封裝的技術(shù)創(chuàng)新的重要性將會(huì)上升，帶動(dòng)封裝產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)，盈利能力不斷改善。

在芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：如前文我們對(duì)于NvidiaTegra4芯片的價(jià)值鏈分析，芯片設(shè)計(jì)公司是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上獲得毛利最多的一個(gè)環(huán)節(jié)，也最受益由3G到4G演 進(jìn)帶來的ASP提升。同時(shí)，制造技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步也會(huì)對(duì)芯片設(shè)計(jì)提出挑戰(zhàn)，越是先進(jìn)的工藝制程，對(duì)設(shè)計(jì)水平的要求越高，能夠進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域的設(shè)計(jì)公司越少，產(chǎn) 品的ASP和毛利率也越高。

可以看到，從2G到3G，從功能機(jī)到智能機(jī)，移動(dòng)終端芯片ASP有了數(shù)倍的提升，展訊正是借此機(jī)遇實(shí)現(xiàn)了營收規(guī)模數(shù)倍的增長。從3G到4G，芯片ASP又有成倍增長，為芯片設(shè)計(jì)公司提供了又一次機(jī)遇。

我們簡(jiǎn)單估算，2014年tds+lte的主芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2013年的28億美金增長到70億美金，這為相關(guān)芯片設(shè)計(jì)公司提供了巨大的增量蛋糕。